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　同ファンドの運用状況をはじめ、運用の仕組みや直近で取り組んだ運用戦略の改良、また今後の新興国市場の見通しなどについて、菊地尚文・アセットマネジメントOne運用本部株式運用グループ外国株式担当ファンドマネジャーに話を聞いた。

■米国発の問題で下落した1年だが、状況はそれほど悪くない

　まずは、2018年6月～2019年5月末の直近1年の、新興国全体の値動きと「新興国中小型株ファンド」の運用状況を振り返ってもらった。菊地ファンドマネジャーによると、「前半下げたものの、後半は底堅く推移した」1年だったという。

　「下落した『前半』のうち、2018年6～9月までの4カ月は緩やかな下げでしたが、10月から年末にかけてはかなりの急落となりました。下落の理由は米中間の通商問題です。市場の反応は当初比較的冷静なものでしたが、10月になって多くの産品の関税が引き上げられそうだということで、影響の大きさが意識されるようになりました」（菊地ファンドマネジャー、以下カギカッコ同）

　また、当時は米国の景気が好調なことからさらなる利上げも示唆されていて、株価にとっては米中問題と利上げがダブルパンチとなった格好だ。「リスクオフの流れになると、やはり新興国市場にも影響があって下がったということです。ただ、年が明けると雰囲気がガラッと変わりました。トランプ大統領がプレッシャーをかけたことで、利上げムードは後退。逆に利下げになるのではというところで、米国株は4カ月の連騰となって下落した分を丸々取り戻しました」。一方、新興国株の戻りについては、まだ「半分程度」だという。

　また今年に入ってからドル安が進んだことで、新興国の通貨が上がり始めています。新興国の財政状況は長期的に健全化していて、もはやドル安で新興国通貨が一斉に売り叩かれるような展開にはなりません。逆に、米国の利下げによって、新興国の中央銀行も金融緩和に踏み切りやすくなり、それが安心感や値頃感につながって、新興国への資金還流が起こっていると言えるでしょう」

■新興国の中小型株に厳選投資することで高いリターンを狙う

　さて、「新興国中小型株ファンド」とはどのような商品なのだろうか。改めて、その概要と運用の仕組みについて見ていきたい。「新興国中小型株ファンド」は、成長期待の大きい新興国の中小型株に投資することで、高い利益の獲得を目指すファンドだ。新興国の株式ファンドは大型株に投資するものが大半だというが、菊地ファンドマネジャーは、「実際には、中小型株のほうが成長期待が大きく、またアナリストのカバー率が低いため株価が割安な水準で放置されていることも多くあります」と語る。

　実際に投資する銘柄は、新興国24カ国の中小型株式で構成される「MSCIエマージング・マーケット・中小型株インデックス」から絞り込んでいく。

　台湾の比率が高いのは、テクノロジー系の企業を多く組み入れているためだ。「米国政府によるファーウェイ締め出しなどを見ていると、世界のテクノロジー系企業がマイナスの影響を受ける可能性について注意しておく必要があります。とは言え、長い目で見ると、IoTなどテクノロジーが進化していく中で新興国の企業が部材を提供していくという役割はより重要になっていきます。今は無理に買いに行くタイミングではありませんが、長期的には『攻め』の姿勢でとらえています」。また、中国に関しては全体的にはネガティブに見ているが、「健康ブームを背景にしたランニングシューズのメーカーやセメント工場向けの環境対策ソリューションの企業など、個別に期待できる銘柄を選んで組み入れるようにしています」。

　銘柄を厳選していることで、参考指標である「MSCIエマージング・マーケット・中小型株インデックス」と比べて、大きなリターンを得ることができている。2011年7月22日の設定時からの累積リターンは、「MSCIエマージング・マーケット・中小型株インデックス」の＋42.10％に対して、「新興国中小型株ファンド」は＋57.78％で、その差は＋15.67％となっている（2019年6月24日時点）。

■リスクを抑えながら高いリターンを実現する、2つの運用戦略の改良に取り組む

　「新興国中小型株ファンド」を語る上で忘れてはならないのが、高いリターンを目指すだけではなく、「リスクをなるべく抑える」という点だ。そのために、「低ボラティリティ運用戦略」と「マルチファクターモデル」という2つの運用戦略を採用している。

　「低ボラティリティ運用戦略は、価格変動の小さい銘柄を中心にポートフォリオを組むことで、結果的に高い投資効果が得られるという運用方法です。これにより、先進国や大型株に比べてリスクが高いとされる新興国中小型株への投資でも、ある程度リスクを抑えることが可能です。ただし、上昇相場ではリターンが物足りないという弱点もあります。それを補完するのがマルチファクターモデルで、こちらは割安度や成長性といったファクターに着目することで、安定的に高いリターンの確保を目指すという手法です」

　これら2つの運用戦略によって、上げ相場でも下落相場でも参考指標を上回るリターンを狙うことが可能になるという。さらに、昨年からは2つの運用戦略の改良にも取り組んでいる。まず昨年は、市場の上昇局面にもなるべく付いていけるように、低ボラティリティ運用戦略を改良した。続いて、マルチファクターモデルの改良にも着手した。

　「どのように改良したのかを、学校の成績になぞらえて簡単に説明すると、これまでは数学も英語も国語もどの科目もある程度いい成績を修める『優等生型』が選ばれる傾向にありましたが、それを1科目でも突出して優秀な成績を修めていればよしとするように変えたということです。これによって、成長性はないけれどすごく割安であるとか、逆にかなり割高だけど成長性が高いといった銘柄も選定されるようになり、バリュー相場でもグロース相場でもよりしっかり付いていけるようになりました」

　実際、過去のデータでバックテストを行なった結果、効果があったことが認められ、改良したマルチファクターモデルはこの5月21日から実際の運用に採用しているという。「まだ採用したばかりですが、すでに改善効果は出始めています。今後はこれまで以上に2つの運用戦略が補完し合って、リターンに貢献すると考えています」。